沈建光/文

　　随着疫情逐渐平息和贸易的持续恢复，2023年全球经济从严重的衰退中逐渐复苏，但俄乌冲突持续、巴以冲突升级等地缘政治风险事件给全球经济造成威胁，主要经济体出现分化：美国经济的增长势头仍保持强劲；日本迎来“失去的30年”的拐点，走出长期通缩的阴影；欧元区受高通胀、能源危机而陷入衰退的泥潭。

　　近期经合组织预测全球经济增长分化程度将加剧：将美国2024年的经济增长预测从先前1.5%提高到2.1%。但是对欧元区的增长预测从0.9%的增长率下调至0.6%。展望2024年，世界经济仍是向好与风险并存，在不均衡复苏中呈现亮点，但同时也面临挑战。

　　2024年世界经济呈现三大亮点

　　亮点一：美国、日本经济韧性较强。

　　美国方面，就业需求的韧性仍将继续支撑经济活动的稳步扩张。疫情后服务业快速恢复导致劳动力需求激增，弱化了加息的影响。劳动者的薪资谈判能力较强，2024年1月工资增速同比（4.5%）仍高于疫情前，支撑了美国居民消费恢复。

　　此外，制造业回流对投资构成支撑。2022年以来拜登政府连续发布《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》，试图加快关键产业链的本土化进程，美国制造业建设支出激增。未来美国将持续联合盟友，以“去风险化”鼓励高新制造企业赴美建厂，也有助于推动制造业复苏进程。

　　日本方面，疫情之后经济明显复苏。激进宽松的货币政策、财政政策的协同实施和全球产业链重构共同推进下，2022年日本经济开始明显反弹。2023年核心CPI创41年来新高，正在摆脱长期通缩的局面。 2023年日本春节劳资谈判加薪幅度高达3.9%，为30年来最大。若连续两年持续大幅度加薪，“工资-价格”良性循环加快，日本有望在2024年退出负利率政策。

　　亮点二：资产价格上涨带来财富效应。

　　以美日为代表的发达经济体资产价格大涨，激发了财富效应。疫情后美国巨额财政刺激加上赤字货币化，股票和房地产价格出现明显上涨。2023年纳斯达克指数上涨43.4%，道琼斯工业指数上涨了13.8%。美国房地产价格不断创新高，自2020年初至今，Case-Shiller20城房价指数涨幅已超过45%。资产价格上涨有助于改善居民家庭资产负债表，对居民后续消费构成一定支撑。

　　大幅量化宽松货币政策带动下，日元贬值呈现长期化、日本企业业绩的持续好转，2023年日经225指数上涨了30.1%，超过了1991年泡沫前的高点。日本房产价格开启上涨态势，人口重新出现回归都市中心的趋势——近两年东京圈中心地区楼盘价格翻倍较为普遍。日本居民的消费意愿也得到了提振：日本消费信心指数从2023年1月的31，快速上升至2024年1月的38。

　　亮点三：降息周期临近有助于流动性改善。

　　加息周期下，2023年美国、欧洲通胀整体呈现下行趋势。美国核心CPI通胀从年初的5.6%降至3.9%，其中核心商品通胀已经降至0.2%，接下来美联储重心是从“商品去通胀”转向“服务去通胀”。欧元区核心通胀也从2023年内高点5.7%下行至当前3.3%。但在持续高利率环境下，主要发达经济体面临潜在的流动性危机和信用风险，可能对全球经济产生溢出效应，例如2023年初“硅谷银行破产”引发的美国一系列银行倒闭。

　　美联储与欧央行有望在年中开启降息周期。2024年1月，欧美央行都召开了最新的议息会议，并且均维持当前货币政策不变。不过，从央行会议声明的措辞变动来看，美国和欧元区正在为2024年可能的降息进行铺垫。市场预计美联储在2024年年中开始降息，最新点阵图显示2024年预计累计降息75BP。欧央行行长拉加德称首次降息或在夏季。随着美欧降息周期的临近，全球流动性环境有望整体改善，美元强势或将告一段落。

　　影响经济恢复前景的三大挑战

　　挑战一：欧洲经济持续低迷。

　　欧洲央行持续加息的政策效果正在“浮出水面”。高通胀制约了工业生产并削弱消费信心，经济下行趋势短期内难以扭转。欧元区工业生产指数同比自2022年多次出现负增长，零售销售指数也连续14个月负增长。欧洲经济先行指标也大幅走弱，欧元区与德国PMI连续19个月低于荣枯线。

　　2023年第四季度欧元区经济环比零增长。2024年1月30日国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》，预计欧元区2024年经济增长0.9%，较此前预测下调0.3个百分点，这是由于2023年经济表现不如预期所产生的延续影响。

　　挑战二：美国经济仍有硬着陆风险。

　　一方面，一旦财政刺激退坡超预期，可能导致美国经济明显放缓。新冠疫情后美国政府向居民部门实施大规模转移支付，居民形成大量超额储蓄。2023年美国超额储蓄显然对冲了货币紧缩带来的负作用，支撑居民消费保持韧性。但随着财政补贴不断减少，2024年超额储蓄对消费的支撑因素将逐渐减弱。根据美国经济分析局的数据，目前美国居民收入中“雇员报酬”部分占比在62%以上，已回到2019年的水平。

　　另一方面，高房贷利率制约美国买房需求恢复。美国抵押贷款利率自2022年初以来已经翻了一番。在高利率冲击下，普通民众的首次买房和置换需求被迫搁置。美国全国地产经纪商协会称，2023年仅卖出409万套二手房，自1995年以来的最低。同时，市场供应也面临短缺，二手房库存从2019年174万套降至2023年的106万套。买家争夺有限的房源，美国楼市陷入“量跌价涨”的境地。

　　挑战三：地缘政治冲突加大不确定性。

　　受新冠疫情影响，全球供应链也呈现区域化、逆全球化趋势，重要环节和关键产品呈现本土化、近岸化趋势，这对全球贸易的增长造成了不小冲击。俄乌冲突下，受能源价格大幅震荡、供应链不畅等影响，2023年欧洲许多制造业企业被迫减产、停产或者生产线外迁，制造业企业投资受到抑制。